預期明朗后強化反彈趨勢
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| (發布日期：2008-2-19 9:25:32) 來源：中國證券報·中證網 |
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由于外部因素沒有發生較大變化，我們繼續認為上市公司業績仍在上升通道內、宏觀政策有轉暖的可能、海外市場形勢略有緩和、限售股解禁對市場影響有限，A股下跌空間已經非常有限，而預期形勢一旦明朗，則可能展開一輪較為明確的反彈。
結合我們對當前宏觀調控走向和雪災重建事件的分析，看好可能受益于這兩者的機械、鋼鐵、建材、電力設備等行業，推薦寶鋼股份、三一重工、海螺水泥、焦作萬方、平高電氣、格力電器、雙鶴藥業、瀘州老窖、保利地產、工商銀行。
宏觀調控變化尚待觀察
當前還難以對未來宏觀調控的變化作出令人信服的研判，因為需要掌握整個第一季度的經濟數據，才能了解真正的經濟運行情況。也只有觀察政府對經濟數據的態度和實際政策操作，才能判斷政府的政策基調的變化，而這樣的“觀察窗口”需要到三月份以后才會出現。
盡管表面上1月份出口增速加快，不過如果我們換個角度，情況恐怕就不是這樣了。首先，一月份中國外貿順差為195美元，雖然同比增速依然達到了22.7%，但這是近半年來單月外貿順差首次降到200億元以內；其次，根據2月12日中國物流和采購聯合會發布了中國制造業采購經理指數（PMI），采購經理指數中的生產指數、新訂單指數和出口新訂單指數都有明顯回落，特別是出口新訂單指數大幅回落5.4%，從去年12月份的54.4%降到了1月份的49%。這是出口訂單指數自2005年1月份以來首次下跌到50%以下（指數讀數低于50%意味著收縮），這是三年來出口首次出現的“收縮”苗頭。
如果分析出口訂單下降的原因，主要是近期國家針對多個行業采取了降低出口退稅措施、從去年12月份以后人民幣升值加速以及新《勞動法》的實施，導致部分勞動密集型的外向型企業勞動力成本提升。由于這三個因素都是趨勢性的，我們判斷對出口增速的影響會日趨明顯。而隨著外貿出口壓力的顯現，放松的宏觀調控應該是個時間問題。
1月份M2同比增長18.9%，遠高于16%的預定目標，而貨幣供給的高增長主要是信貸增長所致。1月份新增信貸8036億元，同比多增2373億元，同比增速達到了16.7%，高于央行原定14.5%的控制線。
盡管1月份信貸反彈明顯，但由于單月份（特別是每年1月、2月份）數據容易產生很大的跳躍，單月份數據并不能說明什么，更適宜的做法是觀測3月滾動平均季調數據。如果我們觀測3月滾動平均的季調數據，可以看到今年1月份的信貸數據依然還是處于下降通道，1月份信貸增長為11%，要低于去年12月份的12.3%，11月份14.8%、10月份的17.l%和9月份的19.8%，信貸依然在下降通道內，盡管降速不斷減緩（這意味著信貸增速的下降接近底部了）。1月份的信貸高增長數據并不是什么過度反彈的“警示”信息。
雪災行業影響及重建機遇
航空：中國中部和南部地區的航空受到明顯影響，特別是武漢、長沙、南昌、南京等眾多城市，東方航空和南方航空受此次雪災影響較大，兩家航空公司的損失都在1億元以上，中國國航在重災地區的業務相對較少，受損程度相對較小。不過總體來看，航空業更容易從這種氣候災害中恢復過來，全國航班90%以上都已經恢復。
金屬：雪災發生的1月份都是生產淡季，由于原材料、煤炭和電力供應和運輸的困難，部分鋼鐵企業和鋁業公司的生產受到影響。據估計，雪災期間鋼鐵減產在150萬噸左右，約占2007年產業的0.3%。不過由于災后重建的需要，金屬企業的全年生產量并不會受到影響，而且近期的減產導致了鋼價回升，對生產沒有受到太大影響的企業構成利好。
機械：雪災發生期間是機械行業的生產淡季，雖然部分企業生產和運輸受到影響，但全年整體影響不大。另外，災后重建工作可能拉動對工程機械行業的需求，再加上機械行業在3-4月份處于銷售旺季，這使得該行業也面臨一個較好的恢復性增長。
保險：從1月31日到2月8日，全國各保險公司預估賠款金額從35億元上升到85億元，實際賠付額估計超過100億元（由于理賠還在繼續，實際損失還可能提高）。由于此次雪災的保險賠付主要集中于車險、企財險以及少量農業險，因此雪災對中國人壽2008年業績影響甚微，而估計主要影響平安和太保兩家公司的盈利水平。不過，由于去年保險行業的全部保費收入達到7040億元，目前的賠付對保險行業的全年盈利影響不大。
電力設備：中部和南部地區在雪災和冰凍的侵害下，輸電線路受損較大，這些地區的電力設施不同程度受損，部分地區電網供電全部中斷，貴州、湖南最重，安徽、浙江受影響也比較大。今后受災地區各省網公司將對受損線路進行大規模修復，對電網設備需求加大，并進一步帶動今后電網建設投資力度。
石油：雪災導致的交通中斷和生產減產減少了對汽油、柴油的需求，但由于災情持續時間不長，對全年的油品需求幾乎不受影響。而且由于國內油品價格倒掛，成品油銷量的減少對煉油企業不見得是壞事。
盡管從行業層面分析，本次雪災對短期經濟增速和行業利潤產生一定影響，但由于這次自然災害在一定程度上幫助了為經濟降溫的政策意圖，我們估計對中線的經濟與股市都構成利好。一是歷史上的災后恢復重建工作會緩和對經濟和股市的沖擊，二是有利于宏觀調控來進行相機抉擇，從而緩和人們對宏觀調控超調（這也是過去3個月壓制股市的最大因素）的擔憂。
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