興發集團(600141)業績符合預期 磷化工價格將維持高位
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| (發布日期：2008-3-27 14:27:55) 來源：中財網 |
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（1）公司2007年業績符合我們預期
興發集團2007年實現主營業務收入17.11億元，同比上升7.5%；主營業務利潤3.28億元，同比上升7.9%；實現凈利潤7600萬元，同比增長73.2%，每股收益0.36元，符合我們預期。四季度單季實現銷售收入4.61億元，凈利潤2600萬元，其中生產草甘膦中間產品雙甘膦的參股公司泰盛化工（權益24%）全年貢獻投資收益1700萬元。
公司業績增長主要來自于泰盛投資收益，磷礦石產量增加以及費用率下降。報告期內管理費用大幅下降，主要是會計統計口徑變化，原計入費用的礦產資源補償費、員工的各類保險費等計入生產成本。2007 年實現每股經營現金流1.69 元，保持了一個非常良好的狀況。
四季度除磷礦石外，其他產品毛利率明顯下降，主要原因是（1）下半年出口退稅下調，人民幣升值的負面影響，而公司40%以上產品出口。（2）部分管理費用計入生產成本。（3）4 季度產品價格上漲由于長單影響，滯后反應。
（2）磷化工價格將維持高位，磷礦石資源價格長期看漲
磷礦石：國際磷肥需求增長導致磷礦石需求快速增長，而主要磷礦生產國中國和摩洛哥減少了磷礦石出口，國際磷礦石供應緊張，價格出現了大幅度上漲，目前2 季度的摩洛哥磷礦離岸價已經達到300 美元/噸以上。中國目前對磷礦石出口征收20%的出口關稅，國內高品位磷礦供需仍然比較緊張，由于國內產能分散度非常大，加上區域性的運輸瓶頸和出省控制，目前云南地區32%品位礦價格在450 元/噸左右，我們認為未來磷礦價格將保持小上漲趨勢，由于國際國內價差很大，國內高品位磷礦石價格上漲潛力很大。興發集團現有磷礦儲量1.4 億噸左右，同時還有瓦屋四段等在探礦山，磷礦儲備相當豐富。2008 年預計產量150萬噸左右，目前毛利率達到60%。
磷化工：由于云貴川地區對高能耗企業的控制，黃磷價格目前達到17000元/噸以上，推動下游磷化工產品的價格維持高位，同時由于國際濕法磷酸價格高漲，目前歐洲二季度訂的到岸價達到2000美元/噸P2O5以上，相當于1230美元/噸的工業磷酸，國內磷酸出口量大增，帶動了價格上漲，目前國內磷酸價格達到5800元/噸，五鈉價格達到7000元/噸左右。
我們認為6月份進入豐水期以后，國內黃磷價格可能適當回落，但由于國際硫磺價格在2008～2009年維持高位，國際磷酸價格仍有上漲空間，國內磷化工價格難以回落。
其它：公司在收購莊園肥業的基礎上，可能擴大磷肥的生產規模。公司還將擴大次磷酸鈉規模。
公司同時公告5個余熱利用項目獲得CDM機制初步評價，核定2008～2012年合計銷售二氧化碳減排量89萬噸，公司預計將獲得收益581萬歐元，即每年116萬歐元，給公司貢獻每股盈利約0.06元。
（3）上調盈利預測，維持"審慎推薦"
我們上調了黃磷價格假設從14000元/噸至16000元/噸，同時將新收購的莊園肥業和重慶興發金冠加入合并范圍，并上調了宜昌泰盛化工的雙甘膦投資收益從3000萬上調至6000萬，我們分別上調公司2008年每股盈利預測39.1%至0.96元，2009年每股收益預測35.8%至1.23元。 由于磷化工產品價格仍有上漲空間，以及磷礦石價格有上漲空間，未來公司業績仍有高出預期可能，我們維持"審慎推薦"。
公司投資收購活動頻繁，目前的總資產負債率達到70%左右，我們預計公司2008年有再融資的可能性。 |
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