人民幣匯率：莫用“破8”眼光看“破7”
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| (發(fā)布日期：2008-4-23 20:58:31) 來源：價值中國 |
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2005年7月21日，央行宣布了改革人民幣的匯率形成機制的方案，也就是要人民幣匯率成為以市場為基礎(chǔ)并且參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度。此后，人民幣匯率就總是處在不斷的升值軌跡上。在實行有管理的浮動匯率制度的前夕，1美元可兌換人民幣8.2元以上。在不到三年時間內(nèi)，人民幣兌美元匯率在4月7日已經(jīng)升至1美元兌換人民幣7.002元。看來，人民幣升值達到1美元兌換人民幣7元的心理價位已經(jīng)不是早晚能看到的問題，而是指日可待了。
人民幣匯率“破七”在即，各種媒體上有關(guān)人民幣匯率的分析與評論逐漸多了起來。可是，看來看去，許多觀點似曾相識。其中，相當一部分觀點與人民幣匯率“破八”時的主流觀點近乎雷同。至于過去的觀點，果真能夠“頂一萬年”的話，直接來一個“拿來主義”倒也省事，最多也就是將過去的報道文章先copy一下，再將數(shù)據(jù)update一下，最后直接paste一下也就大功告成了。然而，現(xiàn)實的情況并沒有給我們留下這種“偷懶”的空間。記得，在2006年5月15日的銀行間外匯市場，人民幣升值突破1美元兌換8元人民幣的整數(shù)關(guān)口，距今也就是將近兩年時間。在這兩年當中，中國所承受的人民幣升值壓力猶在，但內(nèi)在環(huán)境與外在環(huán)境卻發(fā)生了本質(zhì)性變化。在我看來，現(xiàn)在人民幣匯率進一步升值下去的后果很可能比當初“破八”的時候更嚴重。
應當看到，無論是“破八”還是“破七”，人民幣升值都是以中國經(jīng)濟崛起與經(jīng)濟全球化為基礎(chǔ)的。離開這個基礎(chǔ)，無論是利率平價還是購買力平價，無論是國際收支還是匯率形成機制，都無法從根本上解釋人民幣升值的根本動力。例如，上世紀80年代末和90年代初，人民幣存貸款利率很高，加上保值貼補利率，在銀行進行人民幣存款利率遠遠高于當時美國的利率水平，但人民幣匯率依然不斷貶值，從1美元兌換3.72元人民幣貶值倒1美元兌換8.7元人民幣。據(jù)說，在當時的外匯調(diào)劑市場上，1美元一度能夠兌換11元人民幣。為什么呢？當時我們處在改革開放初期，國家經(jīng)濟實力有限，外匯儲備也不多，即使按照書本要求滿足了利率平價的條件，人民幣還是貶值。
時過境遷，隨著自身經(jīng)濟正在崛起，中國在經(jīng)濟全球化進程中的地位也在不斷提升。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，2003年至2005年，中國的GDP為1.89萬億美元，僅次于美國、日本和大國而居世界第四位。中國對世界GDP增長的平均貢獻率為13.8%，僅次于美國而居世界第二位。應當看到，中國的經(jīng)濟崛起過程并不是孤立的，而是建立在從封閉經(jīng)濟體制向開放經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)換基礎(chǔ)上的。從這個意義上講，中國經(jīng)濟崛起過程必然會對現(xiàn)有的國際經(jīng)濟關(guān)系產(chǎn)生“外溢”作用。現(xiàn)在，還是回到我們一開始所展開的問題，不難看出，人民幣升值的壓力也正是這種經(jīng)濟崛起“外溢”效應的一種體現(xiàn)。事實也正是這樣：近年來，我們的競爭力提高了，出口貿(mào)易發(fā)展，利用外資也最多了，外匯儲備規(guī)模也擴大了，中國經(jīng)濟也自然被外界看好了。既然外國人看好中國的經(jīng)濟，豈有不看好中國貨幣的理由？固然，出于貿(mào)易保護的目的，美國近年來一直以平衡國際收支為由壓迫人民幣升值，也有人認為這是一種針對中國的“經(jīng)濟謀略”，然而，“陰謀”也好，“陽謀”也罷，按照“蒙代爾三角形”模型，要想維持自主的貨幣政策，資本的自由流動和匯率穩(wěn)定就不可能同時達到，但“蒙代爾三角形”模型并沒有排除資本的自由流動和匯率穩(wěn)定同時達不到的情況出現(xiàn)。現(xiàn)在，中國的印鈔機的鑰匙始終牢牢握在央行手中，隨著針對QFII、QDII、“走出去”、招商引資等涉及國際資本流動行為的政策更加寬松，完全鐵板一塊的固定匯率制度似乎也不合時宜，而實行有管理的浮動匯率制度應當是水到渠成。既然有管理的浮動匯率制度是水到渠成，那么，人民幣升值的過程也需要對中國參與經(jīng)濟全球化進程加以客觀反映，市場自然也會對低估的人民幣匯率加以修正，只不過這一修正過程并不是一蹴而就的。人民幣的匯率制度雖然是浮動的，但也是有管理的。從兩年前的“破八”到現(xiàn)在的“破七”，人民幣匯率在浮動制度下升值進程一刻也沒有離開“有管理”。從以上分析不難看出，無論是“破八”還是“破七”，中國在參與經(jīng)濟全球化進程中崛起的主基調(diào)沒有發(fā)生變化。
年年歲歲華相似，歲歲年年人不同。就如同人的成長過程，從兒童到青年，從少年到青年，從去年到壯年，都可以說是成長過程，但在不同年齡段成長的標志卻大相徑庭。對人民幣升值的理解亦然，“破八”是升值，“破七”還是升值，但在不同階段有可能反差很大。即使周邊環(huán)境沒有出現(xiàn)明顯變化，人民幣升值的不同階段都會產(chǎn)生很大的效果差異。想當初，人民幣匯率在“破八”的時候，出口企業(yè)盡管感受到了壓力，但還可以想方設(shè)法來自我消化這種壓力。從某種意義上說，依靠著人民幣升值，當時還排擠掉一部分搞低價竟銷企業(yè)的生存空間，有利于通過優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)來促進出口貿(mào)易的發(fā)展。在剛剛“破八”的2006年，中國的出口總額達到9689億美元，增長27.2%，而即使在人民幣繼續(xù)升值的2007年，中國的出口總額也達到1.22萬億美元，增長23.5%，以至于前些年有關(guān)部門為“減順差”而傷腦筋。然而，這些年下來，出口企業(yè)該挖掘的潛力已經(jīng)挖掘的差不多了。面對著人民幣匯率“破七”，一些企業(yè)實在沒有辦法消化人民幣升值帶來的減利影響，只好眼睜睜地看著貿(mào)易機會的流失。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2008年前2個月，中國的出口貿(mào)易總額為1969.9億美元，同比增長16.8%，增長率遠遠低于進口的增長率30.9%。其中，2月份出口873.7億美元，比上年同期僅增長6.5%，而如果剔除了翹尾因素，2月份的出口要比上月減少20.3%。近三年來，人民幣一路升值下來，出口企業(yè)的負擔加重也是一個漸進過程。現(xiàn)在看來，隨著人民幣匯率的“破七”，就如同壓倒駱駝的最后一根稻草一樣，這一次實實在在地會有相當一部分出口企業(yè)“扛不住”了。
除了人民幣升值所產(chǎn)生的效果存在著程度上的差異外，“破八”和“破七”在時機上也大相徑庭。固然，無論是“破八”還是“破七”，同樣都離不開中國經(jīng)濟崛起作為基礎(chǔ)，但兩者之間的依托環(huán)境也有許多不同之處。
從內(nèi)在環(huán)境上看，在兩年前人民幣升值“破八”之時，中國經(jīng)濟處于高增長、低通脹的良性運行時期，國內(nèi)生產(chǎn)總值在2006年增長11.1%，為亞洲金融危機以來的最高水平，而CPI在這一年也只上升1.5%。在這種情況下，國內(nèi)企業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)，股市也剛開始了新一輪牛市周期，固定資產(chǎn)投資更是出現(xiàn)過熱，人民幣升值帶來的“利空”影響在很大程度上被上述“利多”影響所淹沒。兩年過去，人民幣匯率“破七”在即，可國內(nèi)經(jīng)濟形勢卻發(fā)生了很大變化。從剛剛過去的2007年看，國內(nèi)生產(chǎn)總值雖然增長11.4%，但CPI卻上升到4.8%。2008年以來，CPI又連創(chuàng)新高，1月份和2月份的CPI同比分別上升7.1%和8.7%。不僅如此，由于實行從緊的貨幣政策，股市和房地產(chǎn)熱也被“潑冷水”，國內(nèi)投資和消費規(guī)模的擴張也受到抑制，再加上南方冰雪災害的影響，估計2008年的經(jīng)濟增長也會慢下來。不難看出，與“破八”的時候相比，中國經(jīng)濟的內(nèi)在均衡相對于人民幣升值所帶來的影響來說更顯脆弱。從外在環(huán)境上看，“破七”在時機上也比不上“破八”的時候。兩年前，在人民幣匯率“破八”的時候，世界經(jīng)濟形勢要比現(xiàn)在要好，美國和中國甚至還被認為是驅(qū)動世界經(jīng)濟的“雙引擎”。當時，盡管美國的利率水平處于相對高點，但美國的CPI相對溫和，金融市場也運行良好，進口規(guī)模也在不斷擴張過程中。相比之下，隨著人民幣匯率的“破七”，國際經(jīng)濟關(guān)系中的一些不和諧音符就會顯現(xiàn)出來。應當看到，隨著次貸危機的爆發(fā)，最近美國經(jīng)濟形勢并不好，就連一向嘴硬的美聯(lián)儲主席伯南克也不得不承認美國經(jīng)濟從2007年末開始就已經(jīng)陷入衰退。現(xiàn)在，美元疲軟，油價連續(xù)創(chuàng)新高，美國人的消費行為更加謹慎，況且又趕上美國總統(tǒng)大選將要舉行，人民幣繼續(xù)升值對美國同樣會造成壓力，因為“破七”后美國人消費中國商品要比以往從腰包中掏出更多的美元。當然，一部分美國人會因此而選擇多掏腰包，另一部分美國人則會減少對中國商品的消費。事實上，近年來還有許多其他外在因素也不利于中國出口貿(mào)易的發(fā)展，如印度和越南經(jīng)濟的崛起、歐盟東擴等情況客觀上會造成對我出口貿(mào)易的沖擊。盡管前段時間中國的出口企業(yè)還可以比較從容應對這些挑戰(zhàn)，但隨著人民幣匯率“破七”，應對這些挑戰(zhàn)也會很勉強。
當然，時過境遷所指不一定都是“利空”方向的時過境遷，也有“利多”方向的時過境遷。例如，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場的降溫，在人民幣匯率“破七”之后，進入中國的熱錢就會缺少適當?shù)陌采碇帲哟罅藷徨X進入中國后的機會成本。又如，次貸危機發(fā)生后，美國的金融機構(gòu)為了應對在美國本土的金融產(chǎn)品贖回壓力，加快了熱錢回流美國的節(jié)奏，雖然流向中國的熱錢不一定會撤回，但熱錢進一步進入中國的速度將會適當收斂。在這種情況下，人民幣升值所產(chǎn)生的“羊群效應”很可能被淡化，外匯占款所導致的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模擴張也會比人民幣匯率“破八”的時候溫和許多。此外，近年來國際市場鐵礦石、有色金屬、石油等大宗資源性商品價格暴漲，其中，鐵礦石價格在前三年分別上漲71.5%19%和9.5%，今年又上漲65%，黃金、銅、率、錫的價格也在近期連創(chuàng)新高，而原油價格則在今年以來一度達到每桶111美元的歷史最高水平。現(xiàn)在看來，我國在大宗資源性商品方面的對外依存度越來越大，而中國在國際市場上卻缺少效應的國際定價權(quán)，在進口大宗資源性商品過程中很大程度上只能被動接受漲價。因此，近年來中國進口許多大宗資源性商品的金額增長要快于數(shù)量增長。據(jù)統(tǒng)計，2007年中國進口鐵礦石3.83億噸，比上年增加17.4%，而同期進口金額則增加61.6%；進口銅礦砂452億噸，比上年增加25%，而同期進口金額則增加44.2%；進口原油1.63億噸，比上年增加12.4%，而同期進口金額則增加20.1%；對于中國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)來說，僅僅依靠內(nèi)部 |
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